小結(jié)之一：06年～07年上半年，造紙行業(yè)的冬天

冬天，必然實現(xiàn)整合

從我國紙和紙板生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量與規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量的對比來看，2000年以來，紙和紙板生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量總體下降，而規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)量不斷攀升，且這種變化呈現(xiàn)不斷加大的趨勢(圖5)。

規(guī)模以上企業(yè)占比不斷增長的趨勢表明我國造紙行業(yè)曾經(jīng)魚龍混雜、小紙廠林立混戰(zhàn)的局面正在得到改善。但是需要指出目前的集中度仍然較低，特別是行業(yè)龍頭企業(yè)的集中度(以CR5為例)與國際相比仍屬于較低水平。

2001年至今，集中度提高了一倍，特別當(dāng)行業(yè)景氣周期下降的時候，大量無法形成規(guī)模效益的中小企業(yè)由于虧損被迫退出市場；另一方面由于國家對環(huán)保的關(guān)注程度越來越大，因為污染問題被強令關(guān)停也成為集中度加大的主要原因之一。

今后國家對環(huán)保的要求將更加嚴(yán)厲，而且執(zhí)行力度也將不斷加大。隨著明年新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)推出執(zhí)行，我們認為集中度將進一步加大。

整合，助推內(nèi)涵式增長

伴隨行業(yè)整合和集中度提高，行業(yè)在毛利率不斷下滑的同時仍保持快速的發(fā)展，利潤總額的增速也不斷提高。而且，這種快速增長我們認為是行業(yè)管理水平和競爭能力提高的內(nèi)涵式增長。

小結(jié)之二：冬天來了，春天還會遠嗎？

2007年，“關(guān)停并轉(zhuǎn)”燃起冬天里的一把火

2007年6月國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院印發(fā)關(guān)于節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》，根據(jù)《通知》中的要求，造紙行業(yè)主要淘汰年產(chǎn)3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線、排放不達標(biāo)的年產(chǎn)1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠。其中2007年淘汰230萬噸，“十一五”期間淘汰落后生產(chǎn)能力650萬噸。

隨后，國家發(fā)改委、環(huán)�？偩值炔课�頒布了一系列有關(guān)的政策和文件。對節(jié)能減排、環(huán)保以及行業(yè)發(fā)展規(guī)劃做出了方向性的指導(dǎo)和約束性的規(guī)定。

2007年，產(chǎn)能擴張的步伐放緩

2006年開始行業(yè)固定資產(chǎn)投資開始明顯放緩，一般項目按照1.5～2年的投資建設(shè)周期來看，2008年不會出現(xiàn)產(chǎn)能急劇增長的情況。根據(jù)表1顯示，2007、2008年的新增產(chǎn)能主要是新聞紙和箱板紙，其他紙種產(chǎn)能擴張的步伐已經(jīng)放緩。

需要補充說明的是，2007年以來固定資產(chǎn)投資的增速有所回升，但我們認為與2004、2005年的大規(guī)模投入在結(jié)構(gòu)上有所不同。一方面今年以來的固定資產(chǎn)投資中很大一部分用于紙漿生產(chǎn)線建設(shè)，另一方面由于國家針對“兩高一資”行業(yè)進行宏觀調(diào)控，造紙企業(yè)紛紛加大了對污水處理的資金投入。

2007年，成本上升推動產(chǎn)品價格上漲

2007年以來，國內(nèi)紙和紙板的價格一改頹勢，開始紛紛上漲。雖然從價格上漲的動因來看，主要還是由成本上升推動的，但我們認為以往成本上升而產(chǎn)品價格下降的局面畢竟得到了緩和及改善。而且，由于毛利水平已經(jīng)下降至臨界點和底線，且因為對環(huán)保執(zhí)行力度將較以往大幅加強的預(yù)期，中小紙廠依靠低價惡性競爭的基石已經(jīng)不復(fù)存在，我們認為此番的產(chǎn)品漲價能夠得以延續(xù)。

小結(jié)之三：暖風(fēng)吹過，期待2008

期待2008：漿價步入下行道

我們?yōu)槭裁搓P(guān)注漿價的變化

我們認為：2007年的行業(yè)回暖在2008年將得以延續(xù)，造紙行業(yè)的盈利能力仍將進一步提高。我們研究的出發(fā)點仍然在于判斷影響行業(yè)盈利水平的兩個核心變量：

成本與價格。即：EarningPower=F(Cost,Price)進一步分析，構(gòu)成造紙成本的主要成分有紙漿(其中包括進口紙漿、國產(chǎn)紙漿、木漿、非木漿、廢紙漿等)、能源、折舊、水電氣、排污等。由于紙漿占造紙成本的比重超過60%，我們認為紙漿價格未來的變化是影響成本的主要因素。

木漿價格將進入下降通道

自2002年起國際紙漿價格開始了一輪快速增長期，北美針葉漿(NBSK)的市場價格從2002年上半年的430美元/噸開始啟動，到2007年10月已經(jīng)升至820美元/噸，漲幅超過90%。北美闊葉漿(BHKP)的市場價格基本保持同樣的價格走勢。

但以歐元結(jié)算的木漿價格，2007年7月份以來已經(jīng)企穩(wěn)，并微幅調(diào)整。我們認為2008年國際木漿價格將進入下降通道。

由上圖統(tǒng)計，2006年～2008年國際木漿產(chǎn)能將累計新增500萬噸以上。從500萬噸新增產(chǎn)能投放對木漿市場的影響來看，我們認為是非常巨大的。根據(jù)中國造紙年鑒的統(tǒng)計：2005年全球紙漿總產(chǎn)量1.8898億噸，比2004年略有增長(0.4%)，其中美國、加拿大、中國三個國家是產(chǎn)量最大的前三名。其中商品漿產(chǎn)量為全部紙漿產(chǎn)量的1/4，為4646.8萬噸。由于國際木漿價格主要由商品漿的供需關(guān)系決定，由此分析，500萬噸的新增產(chǎn)能(相當(dāng)于增加10%以上的商品漿供應(yīng))決定國際漿價將進入下降通道。

需要補充的是，雖然我們預(yù)測國際漿價將在明年回落，但由于美元相對于世界主要貨幣的大幅貶值，所以木漿的美元價格存在不確定性。

人民幣加速升值提高盈利能力