行業(yè)格局正在悄然變化

近年來，造紙行業(yè)不被投資者看好的根源即在于其業(yè)績?cè)鲩L完全依賴于產(chǎn)能的擴(kuò)張，而且資本密集型的行業(yè)屬性使其被稱為“資本黑洞”：占用大量的資本卻產(chǎn)生較低的回報(bào)率。我們認(rèn)為這樣的情形在明年將得到改變，并且在今年下半年已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

2008年，漿價(jià)步入下行道

2006～2008年國際木漿產(chǎn)能將累計(jì)新增500萬噸以上(相當(dāng)于增加10%以上的商品漿供應(yīng))。我們預(yù)計(jì)2008年國際木漿價(jià)格將進(jìn)入下降通道。

2007年7月份以來以歐元結(jié)算的木漿價(jià)格，已經(jīng)企穩(wěn)，并微幅下調(diào)。

2008年人民幣加速升值將大幅提高行業(yè)的盈利能力。根據(jù)測(cè)算，人民幣每升值1%，行業(yè)整體的利潤總額將增加4.23%。

因?yàn)榄h(huán)保，集中度將繼續(xù)提高

對(duì)環(huán)保的重視力度空前加大。650萬噸落后產(chǎn)能關(guān)停將使低檔文化紙嚴(yán)重供不應(yīng)求，對(duì)混漿及木漿文化紙的需求也將被放大，完成消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

2007年10月國家環(huán)�？偩诸C布了新的《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)(征求意見稿)—GB3544》，用以替代原有標(biāo)準(zhǔn)。

如果新標(biāo)準(zhǔn)能被強(qiáng)力推行，中小草漿紙廠被淘汰的速度將加快。對(duì)于木漿紙廠及采用商品漿造紙的企業(yè)而言，環(huán)保壓力不大，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上成本增加也比較有限。

2008年業(yè)績將出現(xiàn)跳躍式增長

明年將出現(xiàn)“價(jià)格上漲，成本下降”的有利局面。我們測(cè)算，2008年行業(yè)利潤將出現(xiàn)跳躍式增長。增長幅度在90%以上。

即使考慮兩種較為保守的情景預(yù)測(cè)，增幅仍高于70%。

圍繞三條投資主線

投資機(jī)會(huì)在于：優(yōu)勢(shì)行業(yè)龍頭公司、林紙一體化先行企業(yè)、高端產(chǎn)品及技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)。我們看好：晨鳴紙業(yè)(謹(jǐn)慎推薦)、岳陽紙業(yè)(推薦)、太陽紙業(yè)(推薦)。

行業(yè)格局正在悄然變化：冬天來了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變

2002年以來，我國造紙行業(yè)開始快速增長。隨著2004年、2005年大量新增產(chǎn)能項(xiàng)目的建設(shè)導(dǎo)致2005、2006年產(chǎn)能集中釋放，由以往的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變成為供過于求。產(chǎn)能過剩帶來的這種供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變將成為我國造紙企業(yè)目前及今后一段時(shí)間內(nèi)無法避免的現(xiàn)狀。

從表1可以看出，絕大部分的新投產(chǎn)項(xiàng)目集中在2005、2006年釋放，而2007年及以后新投項(xiàng)目較少，這在一定程度上將改善行業(yè)的基本供需關(guān)系。

原料瓶頸鎖住行業(yè)發(fā)展的咽喉

在我國造紙行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，伴隨著原材料升級(jí)的必然趨勢(shì)。非木漿(特別是草漿)在制漿造紙的很多環(huán)節(jié)帶來的高能耗、高污染已經(jīng)成為非常嚴(yán)重的問題。

無論從國外造紙業(yè)發(fā)達(dá)國家所經(jīng)歷的歷程來看，還是從我國的政策導(dǎo)向及對(duì)環(huán)保的強(qiáng)制性要求來看，使用木漿將是未來我國造紙業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)(圖2)。

在紙漿消費(fèi)的結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)優(yōu)化的同時(shí)，我國由于林木資源匱乏所導(dǎo)致的木漿產(chǎn)量短缺已經(jīng)成為造紙行業(yè)的瓶頸。為了滿足生產(chǎn)需要，不得不從國外進(jìn)口大量木漿和廢紙漿(表2)。目前國際木漿價(jià)格大幅上揚(yáng)，加上國產(chǎn)木漿產(chǎn)能嚴(yán)重不足，這一現(xiàn)狀已經(jīng)成為制約我國造紙行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一。