圣誕前夜關(guān)于2015年的五點(diǎn)判斷，不一定對(duì)，方家指教。

  1、宏觀延續(xù)探底。

      財(cái)政表述上低調(diào)，但實(shí)際上“銜枚疾進(jìn)”。43號(hào)文很厲害，直接觸動(dòng)央地利益結(jié)構(gòu)的根本調(diào)整，之后要落地的一系列東西可能對(duì)地方政府招招見血。

  地方預(yù)算的空間被封死，那么“穩(wěn)增長(zhǎng)”語(yǔ)序上放到首位（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）有點(diǎn)像個(gè)“障眼法”。2014重在“穩(wěn)”，2015似乎更重在“進(jìn)”。

  地方增量塌陷（包括房地產(chǎn)）的部分盡可能通過(guò)強(qiáng)化國(guó)家資本項(xiàng)目來(lái)對(duì)沖，比如軍工、芯片（國(guó)產(chǎn)化）、特高壓、核電、航空航天、高鐵、高端裝備制造等等，這是國(guó)家意志在重塑國(guó)家未來(lái)的核心產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

  因?yàn)楫吘故菍?duì)沖，沒(méi)有什么能完全彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資的下滑，投資仍是個(gè)探底的走勢(shì)。如此，宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)有可能要延續(xù)到2016年中期。這也比較符合政治的要求（17年是選舉年）。

  2、2015這“穩(wěn)中求進(jìn)”語(yǔ)境背后似乎隱含著要“闖關(guān)”的意思。

  微觀上，微觀上企業(yè)有可能逐步收獲油價(jià)、金融（融資成本下降）、稅收（減稅）三大紅利。宏觀上與宏觀出現(xiàn)背離。

  油價(jià)2014下半年下落了一半；

  “松緊適度”的央行意味著2015年得對(duì)融資成本有個(gè)交代，怎么弄？新常態(tài)下總需求如果允許下行，貨幣政策必須跟上節(jié)奏（當(dāng)然可能是被動(dòng)的而非前瞻性的），否則實(shí)際利率上升，投資和經(jīng)濟(jì)都會(huì)有失速的壓力，降準(zhǔn)和減息的交替應(yīng)該是既定軌道。同時(shí)輔助一些定向PSL對(duì)專項(xiàng)領(lǐng)域直接進(jìn)行量?jī)r(jià)操作。

  “積極財(cái)政”的表述對(duì)應(yīng)的是“寬赤字”，預(yù)算赤字的寬不是因?yàn)榛�建支出，基建我們已�?jīng)打造了政策性金融和產(chǎn)業(yè)投資基金的機(jī)制對(duì)應(yīng)，所以減稅的空間可能預(yù)留了。