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太陽紙業(yè) 盈利能力改善顯著期待新業(yè)務

2014-09-01 09:47 來源：巨靈信息責編：徐赳赳

摘要：: 事件：太陽紙業(yè)公布14年中報，期內實現(xiàn)營業(yè)收入53.05億元，同比下降5.38%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元，同比增長51.90%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元，同比增長52.51%。上半年EPS為0.09元。

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【CPP114】訊：事件：太陽紙業(yè)公布14年中報，期內實現(xiàn)營業(yè)收入53.05億元，同比下降5.38%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元，同比增長51.90%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元，同比增長52.51%。上半年EPS為0.09元。

點評：業(yè)績完全符合預期。太陽紙業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務通過挖潛增效，盈利能力顯著增強，公司之前凈利率水平維持低位，擁有較強的盈利彈性。此外，公司生活用紙以及新材料兩大新業(yè)務布局則將給公司注入二次成長動力。

收入同比下滑5.38%，下游行業(yè)需求繼續(xù)維持弱勢。如果分拆為季度，Q2季度收入同比下降0.02%，環(huán)比上升5.2%。繼Q1單季度收入出現(xiàn)較大下滑之后，二季度收入增速整體已經企穩(wěn)。我們判斷當前大宗紙需求仍然維持疲弱，但是上游產能產能過剩情況已經明顯好轉，預計未來整個大宗紙行業(yè)處于弱復蘇階段。收入增速大幅下滑的概率不大。

需求弱勢情況下挖潛增效，毛利率向上彈性顯現(xiàn)。上半年利潤增速大幅超越收入增速，主要原因有兩方面：1)公司產品結構調整成果顯現(xiàn)，上半年綜合毛利率達到18.92%，同比上升3.34pct。需求弱勢情況下，公司主要產品市場價格保持穩(wěn)定，公司加大成本管理環(huán)節(jié)，期內公司大宗紙品、化機漿以及溶解漿等生產成本有所下降，成為毛利率同比上升主要原因。

太陽紙業(yè)銷售費用率同比顯著下降，管理費用率慣性上升。對于銷售費用進行拆分，14H1運輸費用為1.37億元，同比大幅下降22%，運輸費用占銷售費用比重達到82%。上半年銷售費用收入比率為3.15%，同比下滑0.4pct。主要原因是運輸費用同比大幅下降，估計2014年我國沿海散貨運價同比大幅下降有關。此外公司在著力開拓市場過程中，單位產值運輸效率有所提升。

太陽紙業(yè)管理費用率上半年為3.44%，同比上升0.6pct，主要原因是折舊費用同比大幅上升，目前雖然公司已經不再處于資本開支高峰期，但是去年投產的900T堿回收及白泥回收工程增加固定資產3.2億元。

未來繼續(xù)拓展新材料和紙類快消品，業(yè)務結構趨于完善。14年年初太陽紙業(yè)提出“四三三”計劃，未來以生活用紙、濕紙巾以及紙尿褲為代表的快消紙品類利潤占比要達到30%，而以溶解漿和木糖為代表的新材料未來利潤占比達到30%。我們認為公司以高檔大宗紙為基礎，產品品類延伸至快消品和新材料領域，符合公司長期產品結構升級方向。不過當前我國快消品用紙的競爭環(huán)境較為激烈，公司作為上游原材料企業(yè)切入下游品牌消費品市場需要經歷較長培育期，短期內我們維持謹慎樂觀。此外，我們看好以溶解漿為代表的消費升級需求標的。

主營業(yè)務內生改善，品類拓展長期成長空間巨大，維持“增持“評級。太陽紙業(yè)作為鍋內第一大民營造紙企業(yè)，擁有優(yōu)秀的內部管理運營團隊，在下游需求繼續(xù)維持弱勢情況下，公司有能力通過成本控制管理實現(xiàn)盈利能力顯著增強。

此外，太陽紙業(yè)未來通過布局新材料和快速消費品用紙，有望實現(xiàn)產品結構均衡以及產品線升級，以溶解漿為代表的新材料契合消費升級和醫(yī)療保健需求，成長空間巨大。預計太陽紙業(yè)14、15、16年EPS為0.21元、0.31元、0.43元，對應PE為17X、12X、9X。

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