那些“中國(guó)例外”論者認(rèn)為，中國(guó)持有3萬(wàn)億美元以上的外匯儲(chǔ)備，而金融危機(jī)往往從外債危機(jī)開(kāi)始。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)79個(gè)主要金融危機(jī)的研究表明，那些很少有外債、依賴(lài)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的國(guó)家，并不比那些欠外債的國(guó)家更能幸免于難。日本就是個(gè)很好的例子。
　　
　　我們不妨再換個(gè)角度看。2007年，中國(guó)創(chuàng)造一美元的增長(zhǎng)，需要一美元的債務(wù)。如今創(chuàng)造一美元的增長(zhǎng)需要三美元的債務(wù)。出口和制造業(yè)放緩，熱錢(qián)流進(jìn)房地產(chǎn)。
　　
　　中國(guó)銀行的貸款，有三分之一給了房地產(chǎn)，貸款的抵押也是房地產(chǎn)。這和2007年的美國(guó)幾乎如出一轍。
　　
　　在過(guò)去十年，中國(guó)的消費(fèi)的年增長(zhǎng)率為8%，其實(shí)比經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)代的日本還快。但是，因?yàn)橥顿Y在GDP比例的增長(zhǎng)更快，消費(fèi)在GDP中所占的份額反而縮小了。
　　
　　中國(guó)有著被巨額外匯儲(chǔ)備武裝起來(lái)的強(qiáng)力政府，靠行政命令指揮經(jīng)濟(jì)“軟著陸”當(dāng)然有相當(dāng)大的可能。但是，中國(guó)泡沫即使不會(huì)即刻崩解，“慢撒氣”的命運(yùn)是逃不過(guò)的。
　　
　　接下來(lái)的，是緩慢的增長(zhǎng)，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，很象失去兩個(gè)十年的日本。
　　
　　“中國(guó)模式”發(fā)展到今天，政府的神通已經(jīng)發(fā)揮到極致，增長(zhǎng)越來(lái)越依賴(lài)各種各樣的放貸、投資。而投資的效率則越來(lái)越低。幾年前一美元投資能刺激出一美元的增長(zhǎng)，現(xiàn)在要三美元投資能擠出一美元增長(zhǎng)，日后一美元的增長(zhǎng)可能就要五美元、六美元……這怎么可能持續(xù)？更不用說(shuō)，這些投資，幾乎全靠虛高的房地產(chǎn)作為抵押。中國(guó)還蓋得起多少座鬼城呢？
　　
　　與此相對(duì)的是，3月5日華爾街道瓊斯以將近126點(diǎn)突破2007年的歷史記錄。也就是說(shuō)，道瓊斯經(jīng)歷了金融危機(jī)后已經(jīng)盡收失地。當(dāng)然，股市不代表經(jīng)濟(jì)，但畢竟股市是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)超前指向。
　　
　　目前美國(guó)雖然危機(jī)重重，但制造業(yè)復(fù)興勢(shì)頭正勁，“外包”潮正在被“內(nèi)包”潮替代，能源正在走向獨(dú)立，甚至可能成為能源出口國(guó)。
　　
　　幾年前，筆者曾稱(chēng)美國(guó)被低估，中國(guó)被高估。如今看來(lái)，不居安思危，就可能大難臨頭。未來(lái)幾年，很可能是中國(guó)由盛轉(zhuǎn)衰的拐點(diǎn)。二十一世紀(jì)的世界格局，恐怕也將需要重新考量。