國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石（資料圖）

　　股市投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，可以分為撈魚(yú)的，游泳的和沖浪的。滬指越過(guò)3000點(diǎn)之后，撈魚(yú)的上岸了，游泳的在沙灘上曬太陽(yáng)，沖浪的帥哥精神抖擻。高風(fēng)險(xiǎn)的股市緣何持續(xù)走高?一句話：熱鬧。撈魚(yú)的有了累積利潤(rùn)，所以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的本錢多了，游泳的剛剛獲利出水，還戀戀不舍，這時(shí)的股市像陽(yáng)光明媚的海灘一樣，格外熱鬧。

　　中國(guó)股市在沒(méi)有基本面支持的環(huán)境下還能走多遠(yuǎn)?答案是：要看陽(yáng)光和鯊魚(yú)。陽(yáng)光就是財(cái)富效應(yīng)，鯊魚(yú)就是政策風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)富效應(yīng)是信息的流動(dòng)，股市的情緒面和資金面在互動(dòng)中持續(xù)升溫，起初有基本面的支持，而后脫離基本面進(jìn)入自我加速的循環(huán)，這就是格林斯潘在1996年底講的“非理性繁榮”。格老當(dāng)年講這句話時(shí)，納斯達(dá)克剛剛突破千點(diǎn)，而后一路攀升到5100點(diǎn)后崩盤(pán)，道瓊斯指數(shù)也從6500點(diǎn)攀升至12000點(diǎn)之上后崩盤(pán)，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)3年半。后來(lái)，《非理性繁榮》一書(shū)的作者席勒教授把這種市場(chǎng)現(xiàn)象背后的機(jī)制描述為“龐氏反饋”，形成信息和資金的循環(huán)反饋，定義為信息流動(dòng)的“反饋環(huán)(Feedback Loop)”。

　　信息的流動(dòng)，特別是財(cái)富信息的流動(dòng)，就像一石激起千層浪，在內(nèi)圈的人知道是因?yàn)槭�頭落水，在外圈的人卻不甚了解，甚至不問(wèn)緣由。沖浪者會(huì)樂(lè)此不疲，每一個(gè)漂亮的驚險(xiǎn)動(dòng)作，都會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)預(yù)期的“漲停板”效應(yīng)，引來(lái)陣陣喝彩。于是釣魚(yú)的駐足觀望，游泳的步步回頭，沙灘上聚滿了觀眾。此時(shí)如果有人喊一聲：鯊魚(yú)來(lái)了!市場(chǎng)情緒會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)眼間，信息流動(dòng)的“正反饋環(huán)”變?yōu)?ldquo;負(fù)反饋環(huán)”，股指則由急漲變?yōu)榧钡�。�?007年底到2008年初的股市為例，第一條“鯊魚(yú)”是政策基調(diào)的逆轉(zhuǎn)，反過(guò)熱和反通脹的政策突然改變了股市的資金面。第二條“鯊魚(yú)”是金融海嘯，美歐的經(jīng)濟(jì)危機(jī)襲來(lái)，突然改變了股市的基本面。于是情緒面獨(dú)木難撐，四月跌破市場(chǎng)的心理支持線，高歌猛進(jìn)的大牛市戛然而止，股指一瀉千里。

　　當(dāng)前股市的“鯊魚(yú)”是什么?還是那兩條：一是政策的突發(fā)性逆轉(zhuǎn)，二是傳說(shuō)中的“第二波海嘯”。在我看來(lái)，“第二波海嘯”已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。所以，需要關(guān)注的就是政策調(diào)控。原則上說(shuō)，只能微調(diào)，不能逆轉(zhuǎn)，就像在盤(pán)山彎道上疾馳的越野車一樣，急剎車的結(jié)果多半會(huì)翻車。但是，政策微調(diào)的技術(shù)含量很高，說(shuō)到容易做到難，經(jīng)濟(jì)學(xué)家只能告誡什么不能做，卻多半不知該做什么。當(dāng)年格老是這樣說(shuō)的，股市泡沫只有在它破裂時(shí)你才知道，他的責(zé)任是在泡沫破滅時(shí)把損失降到最低。如今有不少人對(duì)格老“放縱”資產(chǎn)泡沫的做法大加指責(zé)，卻又不得不承認(rèn)股市泡沫是誰(shuí)也“捅”不得的馬蜂窩。那就回到股市沙灘，讓投資人隨心所欲，放浪形骸。股市泡沫如江水橫流，所以要學(xué)大禹治水，不可堵，只能疏。

　　投資人會(huì)問(wèn)究竟是誰(shuí)還在沖浪?是散戶追漲嗎?當(dāng)然不是。看看各大基金的股票倉(cāng)位就清楚了，多數(shù)基金的股票倉(cāng)位已接近極限，而且有許多是在滬指3000點(diǎn)之后繼續(xù)加倉(cāng)的。在中國(guó)的股市，基金經(jīng)理并非以選股水平?jīng)Q定成敗，主要是靠倉(cāng)位水平一決高下，所以現(xiàn)在是基金經(jīng)理在集體沖浪。在基金目前的倉(cāng)位水平下，政策風(fēng)向一變就會(huì)演繹集體跳水。所以對(duì)普通投資人來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于政策轉(zhuǎn)向和基金跳水，而這兩大風(fēng)險(xiǎn)卻防不勝防。怎么辦呢?或者隔岸觀火，或者帶刀行走。無(wú)論是多么有把握的機(jī)會(huì)，普通投資人都要在進(jìn)場(chǎng)之時(shí)設(shè)定止損，注意保持賬戶的流動(dòng)性，這才能在股市的沖浪和調(diào)整之時(shí)，從容不迫，游刃有余，充分享受在資產(chǎn)泡沫中成長(zhǎng)的樂(lè)趣。