小結(jié)之三：暖風(fēng)吹過(guò)，期待2008

期待2008：漿價(jià)步入下行道

我們?yōu)槭裁搓P(guān)注漿價(jià)的變化

我們認(rèn)為：2007年的行業(yè)回暖在2008年將得以延續(xù)，造紙行業(yè)的盈利能力仍將進(jìn)一步提高。我們研究的出發(fā)點(diǎn)仍然在于判斷影響行業(yè)盈利水平的兩個(gè)核心變量：

成本與價(jià)格。即：EarningPower=F(Cost,Price)進(jìn)一步分析，構(gòu)成造紙成本的主要成分有紙漿(其中包括進(jìn)口紙漿、國(guó)產(chǎn)紙漿、木漿、非木漿、廢紙漿等)、能源、折舊、水電氣、排污等。由于紙漿占造紙成本的比重超過(guò)60%，我們認(rèn)為紙漿價(jià)格未來(lái)的變化是影響成本的主要因素。

木漿價(jià)格將進(jìn)入下降通道

自2002年起國(guó)際紙漿價(jià)格開(kāi)始了一輪快速增長(zhǎng)期，北美針葉漿(NBSK)的市場(chǎng)價(jià)格從2002年上半年的430美元/噸開(kāi)始啟動(dòng)，到2007年10月已經(jīng)升至820美元/噸，漲幅超過(guò)90%。北美闊葉漿(BHKP)的市場(chǎng)價(jià)格基本保持同樣的價(jià)格走勢(shì)。

但以歐元結(jié)算的木漿價(jià)格，2007年7月份以來(lái)已經(jīng)企穩(wěn)，并微幅調(diào)整。我們認(rèn)為2008年國(guó)際木漿價(jià)格將進(jìn)入下降通道。

由上圖統(tǒng)計(jì)，2006年～2008年國(guó)際木漿產(chǎn)能將累計(jì)新增500萬(wàn)噸以上。從500萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投放對(duì)木漿市場(chǎng)的影響來(lái)看，我們認(rèn)為是非常巨大的。根據(jù)中國(guó)造紙年鑒的統(tǒng)計(jì)：2005年全球紙漿總產(chǎn)量1.8898億噸，比2004年略有增長(zhǎng)(0.4%)，其中美國(guó)、加拿大、中國(guó)三個(gè)國(guó)家是產(chǎn)量最大的前三名。其中商品漿產(chǎn)量為全部紙漿產(chǎn)量的1/4，為4646.8萬(wàn)噸。由于國(guó)際木漿價(jià)格主要由商品漿的供需關(guān)系決定，由此分析，500萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能(相當(dāng)于增加10%以上的商品漿供應(yīng))決定國(guó)際漿價(jià)將進(jìn)入下降通道。

需要補(bǔ)充的是，雖然我們預(yù)測(cè)國(guó)際漿價(jià)將在明年回落，但由于美元相對(duì)于世界主要貨幣的大幅貶值，所以木漿的美元價(jià)格存在不確定性。

人民幣加速升值提高盈利能力

根據(jù)長(zhǎng)江證券研究部宏觀策略部的研究結(jié)果表明，2008年人民幣加速升值的趨勢(shì)幾乎成為必然