造紙行業(yè)在近年一直以高于GDP的增長速度發(fā)展，2007年延續(xù)了高速發(fā)展的態(tài)勢。行業(yè)盈利能力、固定資產(chǎn)投資和行業(yè)景氣度均呈增長趨勢，行業(yè)將逐步走入景氣周期。

政策扶持明顯，龍頭企業(yè)受益。國家節(jié)能減排政策促進(jìn)了造紙行業(yè)集中度的提高；產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策指明了行業(yè)發(fā)展方向并對龍頭企業(yè)政策傾斜；《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)》也在一定程度上對擁有“林紙一體化”項(xiàng)目的造紙企業(yè)形成利好。

2007年依然延續(xù)了2006年的進(jìn)出口形勢：紙漿進(jìn)口依舊持續(xù)增長，而紙及紙板進(jìn)口下降，出口上升，但我國紙品出口將面臨貿(mào)易保護(hù)主義的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣升值對造紙業(yè)利大于弊，但隨著我國紙品出口量的逐步增大，人民幣升值對造紙行業(yè)所產(chǎn)生的利好將逐步縮小。

紙業(yè)步入景氣周期出口面臨貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

⊙中原證券朱嘉

行業(yè)整體運(yùn)營狀況良好

自2002年以來，造紙行業(yè)一直以高于GDP的增長速度發(fā)展，2002年至2006年造紙行業(yè)產(chǎn)銷量的復(fù)合增長率超過10%，主要原因是國民經(jīng)濟(jì)的快速增長和人民生活水平的日益提高。

2007年前三季度，我國造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長顯著回升，累計(jì)完成額為557.40億元，同比增長28.30%。主要原因：原材料價(jià)格持續(xù)走高，造紙企業(yè)為增強(qiáng)原材料控制力，陸續(xù)在2007年投資建設(shè)“林紙一體化”項(xiàng)目；由于淘汰落后產(chǎn)能及轉(zhuǎn)產(chǎn)等因素，紙品市場供求狀況有所改善，行業(yè)景氣度回升。

從行業(yè)景氣度來看，造紙及紙制品行業(yè)景氣度于2006年下半年有明顯的下滑，木漿和廢紙的價(jià)格飆升導(dǎo)致整個行業(yè)成本上升，毛利率下降是其主要原因。2007年，由于木漿、廢紙價(jià)格上漲程度小于2006年的漲幅，同時紙品市場供大于求的狀況有所改善，使得造紙及紙制品業(yè)行業(yè)景氣度有了明顯的回升。

政策扶持明顯

《節(jié)能減排綜合性工作方案》

2007年6月，國務(wù)院制定了《節(jié)能減排綜合性工作方案》，其中首次明確提出了我國“十一五”期間淘汰落后生產(chǎn)能力的詳細(xì)目標(biāo)。其中造紙行業(yè)在“十一五”期間將關(guān)閉將近650萬噸的產(chǎn)能，其中在2007年將關(guān)閉230萬噸左右。淘汰的落后產(chǎn)能主要包括年產(chǎn)3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線和排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠。

落后產(chǎn)能的大量淘汰，既減少了行業(yè)的污染排放，也有助于提高我國造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度，為龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)。

《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》

《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》就造紙政策目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)布局，原料結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，技術(shù)與裝備、組織結(jié)構(gòu)、行業(yè)準(zhǔn)入、投資融資、資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)等方面進(jìn)行了較為詳細(xì)的規(guī)定說明。其出臺的目的在于完善造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，構(gòu)建林紙業(yè)相結(jié)合，推動造紙行業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

《政策》的出臺將在幾個方面對造紙行業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生重大影響：適度控制紙及紙板項(xiàng)目的建設(shè)；產(chǎn)業(yè)整合與市場準(zhǔn)入；產(chǎn)業(yè)布局“由北向南”調(diào)整；以木纖維、廢紙為主要原料；避免行業(yè)壟斷。

《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的頒布為造紙行業(yè)的發(fā)展指明了方向。首先，將促進(jìn)造紙業(yè)提高原材料控制力，降低原材料對外依存度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級；其次，將促進(jìn)造紙業(yè)完善產(chǎn)業(yè)布局及結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)業(yè)整合速度，提高產(chǎn)業(yè)集中度，支持龍頭企業(yè)的并購行為；最后，將促進(jìn)造紙業(yè)降低行業(yè)的能源、水資源的消耗及污染。

《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)》

在全國林業(yè)產(chǎn)業(yè)工作會上，七部委制定了《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)》。作為林業(yè)的主要下游產(chǎn)業(yè)，造紙行業(yè)也將受益于此次出臺的一系列扶持政策。首先，林業(yè)將享受稅收優(yōu)惠政策，從事林項(xiàng)目的所得免征、減征企業(yè)所得稅；其次，政府要求政策性銀行適當(dāng)延長林業(yè)貸款期限，對速生豐產(chǎn)用材林和工業(yè)原料林基地建設(shè)項(xiàng)目貸款年限放寬到12至20年；再次，積極推進(jìn)森林、林木和林地使用權(quán)流轉(zhuǎn)；最后，政府將對林業(yè)產(chǎn)業(yè)加大貼息扶持力度，給予貸款貼息。

該政策在短期內(nèi)對造紙業(yè)上市公司的基本面將不會有較大變化，但從長期來看，擁有“林漿紙一體化”項(xiàng)目的造紙企業(yè)將直接受益。同時，隨著林權(quán)流轉(zhuǎn)的逐步放開，越來越多的造紙企業(yè)有望逐步建立自身的“林漿紙一體化”項(xiàng)目，行業(yè)整體競爭力有望得到較大提高。

面臨貿(mào)易保護(hù)制裁

2006年度我國紙業(yè)進(jìn)出口的形勢是出口大幅增長而進(jìn)口減少，但具體產(chǎn)品出現(xiàn)了分化：紙漿進(jìn)口依舊持續(xù)增長，而紙及紙板進(jìn)口下降。其中新聞紙進(jìn)口的下降幅度非常大，原因是2006年下半年華泰和晨鳴兩臺80萬噸生產(chǎn)線投產(chǎn)造成國內(nèi)新聞紙供過于求。紙及紙板進(jìn)口的下降，表明了我國國產(chǎn)的紙產(chǎn)品的競爭力有所提升。

2007年依然延續(xù)了2006年的進(jìn)出口形勢：紙漿進(jìn)口依舊持續(xù)增長，而紙及紙板進(jìn)口下降，出口上升。

需要指出的是，我國紙品出口將面臨貿(mào)易保護(hù)主義的風(fēng)險(xiǎn)。2007年，我國紙品接連遭受反傾銷和反補(bǔ)貼制裁。雖然我國紙品出口受制裁的品種并不多，范圍也不廣，但是必須引起我國造紙業(yè)的重視。

人民幣匯率一直是影響造紙行業(yè)發(fā)展的重要因素。人民幣幣值一路走高，處于十分明顯的上升通道，這對我國造紙業(yè)產(chǎn)生了兩方面的影響：一方面，人民幣升值，將降低國內(nèi)紙廠原材料的海外采購成本；另一方面，我國的紙品出口大幅上升，人民幣的升值將削弱我國出口紙品的價(jià)格優(yōu)勢，不利于我國造紙企業(yè)的紙品出口。

以2006年為例，進(jìn)口木漿、廢紙、紙及紙板、紙制品合計(jì)3216萬噸，用匯112.50億美元；出口紙及紙板、紙漿、廢紙、紙制品合計(jì)491萬噸，創(chuàng)匯50億美元。若人民幣對美元升值1%，則進(jìn)口少用匯1.13億美元，而出口則少創(chuàng)匯0.5億美元，總體上少用匯0.63億美元。

由此可知，目前人民幣升值對造紙行業(yè)來說，利大于弊。但隨著我國紙品出口量的逐步增大，人民幣升值對造紙行業(yè)所產(chǎn)生的利好將逐步減小。

紙品價(jià)格穩(wěn)中有升

⊙國泰君安王峰

10月份以來以美元標(biāo)價(jià)的國際紙漿價(jià)格繼續(xù)走高，而以歐元標(biāo)價(jià)的木漿，無論是針葉漿還是闊葉漿價(jià)格均有所回落。廢紙進(jìn)口價(jià)格上漲較大，由于我們的價(jià)格是到岸價(jià)，其中國際海運(yùn)價(jià)格的變化對木漿與廢紙的價(jià)格變化影響較大，特別是廢紙本身價(jià)格較低，海運(yùn)價(jià)格的上漲對其影響就更大。

進(jìn)入2007年，國際廢紙貿(mào)易價(jià)格繼續(xù)上漲，1月份到167美元/噸，2月份均價(jià)達(dá)到175美元/噸，3月份報(bào)價(jià)甚至達(dá)到185美元以上。或許是前期漲幅太多，或許是國內(nèi)紙業(yè)公司在美國收購廢紙的紛爭逐漸平息，4月份國際廢紙貿(mào)易報(bào)價(jià)開始下降。但6、7月份進(jìn)口廢紙價(jià)格又有所上漲，10月份美國8號廢紙報(bào)價(jià)已到210美元/噸左右，實(shí)際進(jìn)口已在203美元/噸附近，由于國內(nèi)需求量較大，進(jìn)口廢紙價(jià)格在高位徘徊的可能性仍然較大。

國內(nèi)主要紙產(chǎn)品價(jià)格從2005年二季度以來緩慢下滑，新聞紙、銅版紙、白卡紙均有一定的下滑，原因有原材料降低所導(dǎo)致的成本下降的影響，但最重要的是市場供給的增加。進(jìn)入2007年，國內(nèi)白卡紙延續(xù)2006年下半年以來的緩慢上漲的態(tài)勢，但近兩個月來上漲加速，年初以來漲幅約6%左右。新聞紙價(jià)格受華泰、晨鳴兩臺80萬噸生產(chǎn)線投產(chǎn)的影響，價(jià)格表現(xiàn)在低位徘徊，但在4月份開始小幅上調(diào)，6、7、8月份仍在平穩(wěn)上漲，部分地區(qū)新聞紙的價(jià)格已接近4900元/噸，從4月份以來上漲250元/噸左右，幅度約6%。銅版紙價(jià)格受美國政府反補(bǔ)貼與反傾銷雙重影響的沖擊，年初以來有所下降，但隨著歐洲、中東市場的逐漸打開，銅版紙的價(jià)格已開始回升，近兩個月上漲速度加速，目前市場平均價(jià)格在6800元/噸附近，較年初6300元/噸上漲500元/噸，漲幅達(dá)8%。

產(chǎn)業(yè)新政策有助于集中度提升

⊙中投證券王鵬冷星星

2007年10月31日國家發(fā)改委發(fā)布的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》指出，我國將優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、原料結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)，加大創(chuàng)新力度，轉(zhuǎn)變增長方式，明確產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入條件，構(gòu)建林紙業(yè)相結(jié)合、行業(yè)裝備先進(jìn)、節(jié)能環(huán)保、競爭有序、持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)代造紙產(chǎn)業(yè)。

該政策對行業(yè)內(nèi)上市公司的影響是：①企業(yè)將更加注重如何從上下游一體化的角度完善自身的長期競爭力，而不再是簡單的依靠價(jià)格戰(zhàn)和規(guī)模擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)市場份額的提升，因此，企業(yè)對效益的重視程度將超過對規(guī)模的重視程度，企業(yè)的價(jià)值有望再上新的臺階。②隨著行業(yè)集中度的快速提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將進(jìn)一步加強(qiáng)。

——支持兼并重組，推動產(chǎn)業(yè)整合，提升行業(yè)效率。《政策》明確指出，支持國內(nèi)企業(yè)通過兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬噸至300萬噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)，發(fā)展若干家年產(chǎn)300萬噸以上跨地區(qū)、跨部門、跨所有制的、具有國際競爭力的大型制漿造紙企業(yè)集團(tuán)。到2010年，紙及紙板新增產(chǎn)能2650萬噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬噸，有效產(chǎn)能達(dá)到9000萬噸。對于現(xiàn)有規(guī)模大，具備發(fā)展?jié)摿Φ脑旒埞�司來說，以政府政策支持為后盾，做大做強(qiáng)的時機(jī)正在來臨。產(chǎn)業(yè)整合將逐步改善目前的價(jià)格競爭局面，推動整個行業(yè)的有序競爭，從而提高行業(yè)運(yùn)行效率。

——提高行業(yè)準(zhǔn)入壁壘，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。政策對新進(jìn)入造紙產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)外投資主體的技術(shù)水平、資金實(shí)力、信譽(yù)度和發(fā)展規(guī)劃的內(nèi)容以及新建、擴(kuò)建制漿項(xiàng)目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模都提出了具體的要求。同時，新建項(xiàng)目噸產(chǎn)品在COD排放量、取水量和綜合能耗等方面必須達(dá)到先進(jìn)水平。造紙產(chǎn)業(yè)具有資金技術(shù)密集、規(guī)模效益顯著的特點(diǎn)，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘的提高將有助于產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升行業(yè)效率。

——防止行業(yè)壟斷。《政策》規(guī)定，單一企業(yè)(集團(tuán))單一紙種國內(nèi)市場占有率超過35％，不得再申請核準(zhǔn)或備案該紙種建設(shè)項(xiàng)目；單一企業(yè)(集團(tuán))紙及紙板總生產(chǎn)能力超過當(dāng)年國內(nèi)市場消費(fèi)總量的20％，不得再申請核準(zhǔn)或備案制漿造紙項(xiàng)目。國內(nèi)目前具有壟斷可能的主要有：金東的銅版紙、玖龍和理文的箱板紙。這類企業(yè)的大紙種發(fā)展戰(zhàn)略或?qū)⒏鶕?jù)此規(guī)定進(jìn)行調(diào)整。華泰的新聞紙目前實(shí)際市場占有率為20％，還有70％的提升空間。