行業篇

1.紙漿行業評級：中性（維持）

　　紙漿行業評級維持“中性”，主要依據為：

　�。�1）針葉漿全球新建產能較少，供給增長有限，價格預期仍維持在高位，毛利率仍較高。

　�。�2）闊葉漿2007年下半年有新建產能釋放，價格有望下降，毛利率有望降低。

　�。�3）機械漿和草漿由于成本上升而毛利率變動不大。

　�。�4）楊木價格繼續上漲。

　　1.1紙漿行業整體毛利率預計未來將回落，但2007年仍保持高位

　　紙漿行業毛利率2007年3-4月份穩定，預計在2007年在高位略微下降。

　　1.2針葉漿和闊葉漿價格未來將下降

　　北美針葉漿價格在2007年3-4月份上漲9美元/噸，漲幅1.2%。北美闊葉漿價格繼續穩定。

　　1.3楊木價格上漲

　　楊木價格在2007年3-4月份大約上漲2%，由于數據采集的困難，我們使用綏芬河口岸俄羅斯的楊木價格變動數據作為依據。湖南省和山東的楊木價格變化有待調研后才能得到。

2.新聞紙行業評級：中性（提高）

　　新聞紙行業評級從“減持”提高至“中性”，主要依據為：

　　（1）華泰和晨鳴新聞紙機集中釋放產能所帶來的原料提價和售價受壓制狀況已經在2007年4月份得到一定程度的緩解，體現為美廢價格上升趨緩、新聞紙售價開始提價50元/噸，新聞紙行業毛利率在2-3月份達到了最低點，隨后開始回升。預計2007年3季度新聞紙仍會有所提價，但幅度仍然不高，這類成本推動型的提價并不能有效改善行業整體的毛利率水平。

　�。�2）由于需求不旺，新聞紙行業的供需平衡狀況極為脆弱。新聞紙市場的國內需求增速仍然在放緩，目前國內需求年增長率為7%左右，按照2006年361萬噸的年國內需求量，年國內需求量約增加25萬噸左右。按照目前30萬噸以上的新聞紙單機產能，一臺新增紙機就可以滿足國內的新增需求。而廣州紙業2007年底12月投產38萬噸生產線；山鷹紙業2007年8月投產18萬噸生產線，福建南紙2008年30萬噸生產線都將陸續投產，華泰廣州的生產線是否能投產還有待觀察。

　�。�3）外銷達到一定程度后，規模就會停滯下來。其原因在于國際性聞紙價格未來有望繼續下跌，以及國內成本推動型的價格上升，這減少了出口和內銷的價差。

　�。�4）北美1-2月份新聞紙消費量同比下降8.8%，這將繼續造成美廢8#供應緊張以及價格上升，推動新聞紙成本維持在高位。