□主持人：莫及 嘉賓：天一證券研究所 張冬云

　　主持人：紫江全流通的保薦機構(gòu)最近表示，由于飲料行業(yè)在中國市場的發(fā)展?jié)摿�巨大，紫江作為國�?nèi)包裝行業(yè)巨頭，在未來預(yù)計有更快的發(fā)展。對此，您作何評價？

　　張冬云：作為國內(nèi)包裝行業(yè)巨頭之一，紫江企業(yè)在我國包裝行業(yè)占據(jù)顯著競爭地位和市場份額。有統(tǒng)計資料顯示，在中國境內(nèi)塑料與熱充填的包裝材料制造商主要包括上海紫江企業(yè)、珠海中富與宏全國際等，上述三家公司占據(jù)國內(nèi)包裝材料行業(yè)近80%的市場份額。統(tǒng)計顯示，目前中國大陸為全球飲料市場增長最快的地區(qū)，1999年至2004年期間，我國飲料產(chǎn)品年復合成長率高達近19.5%�，F(xiàn)階段，我國每年人均飲料消費量僅12公斤，而世界飲料平均年消費量為 50公斤，其發(fā)展?jié)摿χ�大不言而喻。有業(yè)內(nèi)專家預(yù)測，未來數(shù)年我國飲料市場將有望維持15%左右的增長率。

　　事實上，紫江企業(yè)正是在近些年國內(nèi)飲料行業(yè)實現(xiàn)持續(xù)快速增長的大環(huán)境下成長起來的。統(tǒng)計數(shù)字表明，自1998年至2002年，紫江企業(yè)銷售收入從3.6億元迅速增長至18.2億元，年均增長率高達近50%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤從1.1億元激增至5.6億元，年均增長近50%。另外，盡管該公司 2004年度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤同比有一定程度下降，但當年該公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入依然高達約28億元，較上年度相比增長幅度達到近26.4%。因此，僅從下游產(chǎn)業(yè)市場需求和潛在成長空間來看，紫江企業(yè)主營業(yè)務(wù)未來數(shù)年內(nèi)繼續(xù)實現(xiàn)快速增長仍然值得期待。

 　　主持人：紫江企業(yè)董事長李彧也強調(diào)要對公司發(fā)展持長遠眼光，他表示，石化產(chǎn)品價格目前正處于峰值，今年石化產(chǎn)品價格將逐漸回落，公司的原材料成本壓力將減輕，公司盈利情況將向好。據(jù)您的研究，是這樣的嗎？

　　張冬云：紫江企業(yè)股份公司主營業(yè)務(wù)為塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售以及飲料代灌裝業(yè)務(wù)，該公司主要原材料為PET聚酯切片。有資料顯示，目前PET聚酯切片成本占PET瓶平均總生產(chǎn)成本的65%以上，因此，這意味著紫江企業(yè)生產(chǎn)成本高低在很大程度上受制于 PET聚酯切片價格變動的影響。公開資料顯示，受聚酯切片價格上漲的影響，滬深兩市主要的兩家同處塑料PET飲料瓶制造上市企業(yè)即紫江企業(yè)和珠海中富，其經(jīng)營業(yè)績自2004年以來皆受到了顯著不利影響。

　　有跡象表明，全世界很可能已進入新一輪通貨膨脹周期。盡管世界石油銷售價格于去年底前后再度刷新歷史新高之后，最近一段時間內(nèi)石油價格進一步創(chuàng)歷史新高的可能性不大，但世界石油銷售價格在今后相對較長一段時間內(nèi)仍將很可能繼續(xù)維持在歷史次高價位運行，且時間很可能延續(xù)至今年年底、甚至更長時間，因此PET聚酯切片價格也將很可能受此影響繼續(xù)維持在相對高位，而紫江企業(yè)原材料成本壓力在近一年時間內(nèi)仍然可能面臨挑戰(zhàn)。不過預(yù)計自2006年起，該公司PET聚酯切片成本將有望逐漸下降。

　　主持人：能不能談一談紫江企業(yè)未來發(fā)展的亮點和局限之處？

　　張冬云：從未來發(fā)展?jié)摿�和長遠的發(fā)展角度來看，紫江企業(yè)作為國內(nèi)塑料包裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，該公司主要具備以下幾個方面的重要優(yōu)勢。第一，其下游產(chǎn)業(yè)即國內(nèi)飲料市場未來成長前景依然可期，特別是農(nóng)藥與啤酒等產(chǎn)品現(xiàn)有包裝材料未來被PET瓶替代可能性的存在，將為紫江企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定良好外圍基礎(chǔ)。且由于國內(nèi)塑料包裝行業(yè)市場集中度相對較高，因此有利于有序市場競爭格局的形成；第二，紫江企業(yè)具有較為穩(wěn)定的客戶群，經(jīng)過多年的努力經(jīng)營，該公司依托行業(yè)領(lǐng)導者的地位，以誠信的態(tài)度贏得了客戶的信賴，發(fā)展壯大了一批優(yōu)質(zhì)客戶群，與百事可樂、可口可樂、統(tǒng)一、養(yǎng)生堂、樂百氏、強生、柯達、肯德基、雀巢、聯(lián)合利華等多家國內(nèi)外知名企業(yè)形成了長期、穩(wěn)定的策略聯(lián)盟合作關(guān)系；第三，該公司主營業(yè)務(wù)突出，其歷年的大部分銷售收入都主要來自于塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，且新投資項目都主要圍繞包裝產(chǎn)業(yè)展開，以不斷完善公司產(chǎn)業(yè)鏈；第四，作為人民基本生活消費品食品飲料的上游配套產(chǎn)業(yè)，塑料包裝行業(yè)的發(fā)展受宏觀調(diào)控的負面影響非常有限，因此這意味著紫江企業(yè)具備較顯著的防御性投資價值。　

　當然，紫江企業(yè)的發(fā)展也面臨一定局限性或者說不利因素。一方面，紫江企業(yè)的客戶群與業(yè)內(nèi)其它兩家巨頭即珠海中富、宏全國際的重復率較高，因此其競爭激烈程度將不言而喻，不利于公司經(jīng)營成本的下降；另一方面，從財務(wù)穩(wěn)健程度的角度來看，公司年報資料顯示，2004年度末期該公司短期借款多達近 15.1億元，而2003年度末期該項目數(shù)據(jù)僅約為9.3億元，同比大幅增長62.3%，遠遠高于同期公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤增長速度。受此影響，其資產(chǎn)負債率也快速上升，這無疑會顯著增加公司財務(wù)費用負擔，將對公司長遠發(fā)展不利。事實上，這從該公司最近幾個季度會計報告期每股現(xiàn)金凈流量一直為負數(shù)可見一斑。這表明該公司在投資規(guī)模高速擴張的同時，應(yīng)注意潛在的財務(wù)風險。