但我們認(rèn)為美元的貶值也不會(huì)成為趨勢(shì)性的。1)從經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著減稅措施落實(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能會(huì)加快，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)雙赤字的過于擔(dān)憂了。2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快疊加美元貶值，使得美國(guó)通脹可能超預(yù)期，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，美元后續(xù)難以趨勢(shì)性貶值。這些意味著2018年美元很難出現(xiàn)單邊升值或貶值趨勢(shì)，預(yù)計(jì)以窄幅波動(dòng)為主。3）從政策面來看，繼美國(guó)進(jìn)入加息周期后，2017年11月英國(guó)央行啟動(dòng)加息，2018年1月開始?xì)W央行將縮減QE規(guī)模，全球主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開啟貨幣政策正常化進(jìn)程，對(duì)美元指數(shù)的總體影響趨于平衡。

  3、國(guó)際政策:歐日央行短期維持貨幣政策不變；特朗普講話強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在是投資美國(guó)的最好時(shí)機(jī)。

  日央行上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)測(cè)，維持貨幣政策不變。據(jù)華爾街見聞報(bào)道，本周二(1月23日)日本央行公布了1月議息會(huì)議決議，決定維持貨幣政策不變。此外，日本央行在季度經(jīng)濟(jì)與物價(jià)展望中，小幅上調(diào)2017-2019財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，2018財(cái)年的通脹預(yù)期區(qū)間亦有小幅上調(diào)，由1.1%-1.6%上調(diào)至1.3%-1.6%。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥之后召開了新聞發(fā)布會(huì)，在發(fā)布會(huì)上黑田東彥強(qiáng)調(diào)“目前不需要調(diào)整2%物價(jià)目標(biāo)”、“目前暫未考慮退出QQE，仍需維持強(qiáng)有力的貨幣寬松措施”、“日本央行的購(gòu)債操作并非政策暗示”。此外，對(duì)于近期全球的匯率波動(dòng)，他表示“密切關(guān)注外匯市場(chǎng)”、“ 匯率波動(dòng)由多種因素所致。”、“堅(jiān)持2%通脹目標(biāo)這一全球標(biāo)準(zhǔn)將有助于穩(wěn)定匯率”。

  歐央行維持貨幣政策不變。據(jù)華爾街見聞報(bào)道，本周四(1月25日)歐洲央行公布了1月議息會(huì)議決議，維持貨幣政策不變。之后，歐央行行長(zhǎng)德拉吉發(fā)表講話，強(qiáng)調(diào)了以下幾點(diǎn)：“QE買債將實(shí)施到通脹進(jìn)入可持續(xù)的上行路徑”、“政策利率將維持低位，直至QE計(jì)劃結(jié)束很久之后”、“歐洲央行尚未討論QE和通脹的聯(lián)系，也沒有討論QE再行減碼，市場(chǎng)必須區(qū)分延長(zhǎng)QE、緩步減碼和突然停止的區(qū)別”。此外，德拉吉也談及了近期的匯率波動(dòng)。他認(rèn)為“近期歐元匯率波動(dòng)是不確定性的源頭，需要密切監(jiān)控，可能影響未來物價(jià)穩(wěn)定”。

  特朗普講話談及美國(guó)減稅、監(jiān)管和貿(mào)易，著重強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在是投資美國(guó)的最好時(shí)機(jī)。本周召開了達(dá)沃斯論壇，美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)表了講話。根據(jù)澎湃新聞的全文翻譯，我們總結(jié)出特朗普主要談及減稅、監(jiān)管和貿(mào)易這三個(gè)方面，并著重表達(dá)了歡迎到美國(guó)投資，現(xiàn)在是投資美國(guó)的最好時(shí)刻。具體的，1)關(guān)于美國(guó)減稅，他提到“現(xiàn)在是在美國(guó)投資的最好時(shí)機(jī)…美國(guó)歷史上最重大的稅改方案也通過了立法…稅收從35%一直下降到21%...現(xiàn)在是把你的生意、工作崗位和投資帶回美國(guó)的最完美時(shí)機(jī)”。2)關(guān)于監(jiān)管，他提到“我們正在著手減少監(jiān)管。監(jiān)管就是隱秘的稅收…我保證將兩個(gè)監(jiān)管取而代之為一個(gè)。我們已經(jīng)取消了22條規(guī)定”，并再次談及“我們正在創(chuàng)造吸引資本和投資的環(huán)境。美國(guó)是一個(gè)經(jīng)商之地，所以來美國(guó)吧，在美國(guó)你可以盡情創(chuàng)新。”3)關(guān)于貿(mào)易，他談到“我們也在努力改革國(guó)際貿(mào)易體系…我們支持自由貿(mào)易，但也必須是公平，必須是互惠的…美國(guó)做好了與各國(guó)進(jìn)行雙邊貿(mào)易協(xié)定談判的準(zhǔn)備”， 并再次說到“美國(guó)回來了，現(xiàn)在是對(duì)美國(guó)的未來投資的時(shí)候了。”

  4、國(guó)內(nèi)政策：調(diào)控杠桿延續(xù)，重視改革紅利超預(yù)期。

  劉鶴演講明確了調(diào)控杠桿率的時(shí)間，重視改革紅利的超預(yù)期。本周召開的達(dá)沃斯論壇上，劉鶴發(fā)表演講。我們對(duì)此進(jìn)行了解讀，增量信息主要來源于以下兩個(gè)方面。在談及“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”中，尤以防范金融風(fēng)險(xiǎn)篇幅最多，劉鶴提到“將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，針對(duì)影子銀行、地方政府隱性債務(wù)等突出問題，爭(zhēng)取在未來3年左右時(shí)間，使宏觀杠桿率得到有效控制…”。我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)值得注意，1）“金融周期”是長(zhǎng)周期(18-20年)。這輪擴(kuò)張始于2009年，下半場(chǎng)用“三年”解決時(shí)間確實(shí)有點(diǎn)緊迫，但不必過于擔(dān)心，“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”和“貨幣穩(wěn)定”依然是宏觀調(diào)控的錨，“金融穩(wěn)定”是在二者基礎(chǔ)上根據(jù)形勢(shì)所行的錦上添花之事。2）對(duì)資本市場(chǎng)而言，金融監(jiān)管和治理的推進(jìn)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)造成趨勢(shì)性影響，只是會(huì)階段性的帶來波動(dòng)。3）未來兩大重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)治理領(lǐng)域?qū)⑹怯白鱼y行和地方政府隱性債務(wù)。

  此外，劉鶴在問答部分特別提及，中國(guó)將利用改革開放40周年的機(jī)會(huì)，推出新的、力度更大的改革開放舉措。“至于是什么，中央政府正在研究。但可以非常負(fù)責(zé)地向大家報(bào)告，一些政策可能超出國(guó)際社會(huì)預(yù)期”。劉鶴介紹，目前開放將聚焦在四個(gè)方面，金融業(yè)，制造業(yè)服務(wù)業(yè)，保護(hù)產(chǎn)權(quán)、特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擴(kuò)大進(jìn)口。后續(xù)要持續(xù)關(guān)注“改革紅利”。

  銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)將使宏觀杠桿率得到有效控制。1月25-26日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召開全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議。會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，將“打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力明顯增強(qiáng)”等。具體的措施將包括以下一些方面：1）著力降低企業(yè)負(fù)債率，推動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和兼并重組，嚴(yán)格控制對(duì)高負(fù)債率企業(yè)融資等。2）努力抑制居民杠桿率，重點(diǎn)是控制居民杠桿率的過快增長(zhǎng)。3）繼續(xù)壓縮同業(yè)投資。4)四是嚴(yán)格規(guī)范交叉金融產(chǎn)品，逐步壓縮銀信類通道業(yè)務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行新近發(fā)布的委托貸款管理辦法。5)大力整治違法違規(guī)業(yè)務(wù)，整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象。6)嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，推動(dòng)盡快出臺(tái)處置非法集資條例。7)清理規(guī)范金融控股集團(tuán)，推動(dòng)加快出臺(tái)金融控股公司監(jiān)管辦法。8)有序處置高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，實(shí)行名單制管理，制定并有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)壓降規(guī)劃和應(yīng)急預(yù)案。9）繼續(xù)遏制房地產(chǎn)泡沫化，嚴(yán)肅查處各類違規(guī)房地產(chǎn)融資行為。10）主動(dòng)配合地方政府整頓隱性債務(wù)。