投資要點：

  受益三四線城市消費升級，看好家居板塊：基于以下因素，我們堅定看好三四線城市家居市場。1）居民收入持續增長，不斷縮小的城鄉居民收入差距有效提振三四線居民的購物能力，家居消費亟待升級。2）一二線城市房價的不斷走高，迫使許多外來務工者重回三四線城市生活，而作為新城鎮化的主戰場，三四線城市將成為政策、資金的密集區，釋放大量土地，產生很多需求和機會，這將吸引更多人口回流三四線城市。3）三四線城市房地產銷售加速疊加購房收入比的持續下滑，未來購房需求有望持續攀升，家居市場受益于“地產后周期”效應，市場空間廣闊。

  定制家居將逐步成為主流：目前中青年作為家居消費的主流消費群體，家居消費群體風格多樣化、需求差異化，相較于成品家居，定制家居產品可以最大程度的滿足用戶個性化需求，增加家居裝飾的整體性和藝術感；同時在中小戶型占主導的背景下，消費者對空間利用率的要求提高。定制家居根據消費者室內空間布局特點進行產品設計，可以充分合理地利用有效的空間，因此我們認為定制家居市場需求將不斷提高。

  整體櫥柜滲透率有望不斷提升：近幾年中國整體櫥柜需求量持續增長，成為全球最具有潛力的櫥柜產品消費市場。2005年，我國使用櫥柜產品家庭比例僅有6.8%；到2015年時，這一比例已升至31.7%，但仍低于歐美發達國家65%的平均水平，預計2017年市場容量將達到1108億元。隨著消費者經濟水平和櫥柜消費意識在不斷增強，整體櫥柜發展加速。

  整體衛浴前景廣闊：我國整體衛浴市場尚處于起步階段。橫向參考與我國民俗文化、居住條件類似的日本可以發現，整體浴室在日本酒店領域的普及率已達90%以上，在住宅領域的普及率也超過70%，縱向對比同為住宅產業化解決方案之一的我國整體櫥柜行業可以發現，整體櫥柜同樣以集中化、工業化和標準化為特征，目前已有較高的滲透率。因此整體浴室作為衛生間產業化目前最佳的解決方案，盡管目前市場較小、行業處于成長期，未來隨著住宅產業化的持續推進，市場前景廣闊。

  品牌衣柜渠道下沉明顯：目前我國居民家庭中，整體衣柜擁有率不足7%，遠低于歐美發達國家72%的平均水平。不過調查顯示約有30%的居民家庭表示將在未來幾年購置整體衣柜，市場前景廣闊。

  從衣柜市場代理商角度來分析，2016年地級市作為現階段衣柜代理商的主要來源，占比44%，縣級市占比由2015年的18%上升至39%，索菲亞、詩尼曼、卡諾亞等衣柜企業高舉"招縣納市"的旗號時有可見，渠道下沉使得縣級市衣柜代理商顯著增加，市場活躍度高、潛力較大。

  行業評級及投資策略：我們強烈看好受益于三四線城市消費升級的家居行業的投資機會，給予“推薦”評級。家居消費群體年輕化趨勢疊加消費者裝修面積以中小面積為主，定制家居成為最大受益者。

  建議投資者重點關注定制家居領域投資機會。

  重點推薦個股：歐派家居（603833）：櫥柜行業龍頭，布局大家居市場；好萊客（603898）：產能穩步釋放，渠道持續下沉；顧家家居（603816）：軟體家具龍頭，內生增長穩定；海鷗衛浴（002084）：

  穩步推進整體衛浴布局；日出東方（603366）：布局廚電板塊，協同渠道和品牌優勢風險提示：1）原材料價格大幅上升；2）三四線房產銷售不及預期；3）三四線人口回流不及預期；4）宏觀經濟不景氣的風險；5）相關推薦公司業績不達預期的風險。