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大勢(shì)分析：經(jīng)濟(jì)存變數(shù)，政策“擠牙膏”

2014-07-15 09:47 來(lái)源：冰天雪地的野狼責(zé)編：劉曉燕

摘要：: 我們的政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，還希望兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，所以不愿意一步放松到位，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化動(dòng)態(tài)微調(diào)。全年來(lái)看，小幅高頻的政策“擠牙膏”將會(huì)成為常態(tài)。

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降息效果至多差強(qiáng)人意

我們認(rèn)為降息效果并不顯著，但不能完全排除其可能性。

首先，國(guó)內(nèi)投資主體歷來(lái)對(duì)數(shù)量型工具更敏感，因此降息的重要性要低于全面降準(zhǔn)。

歷史上，歷次降息周期啟動(dòng)前后，必然有降準(zhǔn)等數(shù)量型工具的配合。這是因?yàn)椋诮?jīng)濟(jì)快速下行環(huán)境下，唯一的融資需求來(lái)源往往是政府部門，或是代替政府加杠桿的國(guó)企部門。這些部門對(duì)利率變動(dòng)并不敏感，有多少資金來(lái)源就能啟動(dòng)多少投資，因此只對(duì)數(shù)量政策敏感，價(jià)格政策效果不大。

其次，利率市場(chǎng)化加速背景下，下調(diào)存款利率會(huì)加速存款流失。一直以來(lái)，由于存款端管制利率偏低，理財(cái)產(chǎn)品憑借較高收益率對(duì)存款形成持續(xù)的分流。去年開始，互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合貨幣基金加劇了存款流失，推高了銀行的負(fù)債成本。如果下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，可能會(huì)進(jìn)一步加速存款流失，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，降低資金成本的效果非常有限。此外，在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，尤其是監(jiān)管層擬推出面向個(gè)人和企業(yè)的大額存單的背景下，降低存款端利率似乎也有悖于這一進(jìn)程。

最后，存款利率不動(dòng)，僅調(diào)整貸款利率將擠壓商業(yè)銀行的利潤(rùn)空間，阻力較大。不調(diào)整存款端利率，僅下調(diào)貸款端利率，必然導(dǎo)致商業(yè)銀行息差收入的進(jìn)一步收窄。這一方面會(huì)使降息面臨來(lái)自商業(yè)銀行（也許還要包括商業(yè)銀行的監(jiān)管者——銀監(jiān)會(huì)）的更多阻力，另一方面也會(huì)逼迫商業(yè)銀行追求更高的資產(chǎn)端收益率。而商行無(wú)論是通過(guò)上浮貸款利率，還是繞監(jiān)管做表外來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目的，結(jié)果都是降息的實(shí)際效果可能并不盡如人意。

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