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煙草包裝行業(yè)：內(nèi)生增長確定外延擴(kuò)張可期

2013-10-24 15:19 來源：申銀萬國證券責(zé)編：喻小嘜

摘要：: 煙包企業(yè)的外延擴(kuò)張背景和動力：行業(yè)分散,隨著下游卷煙企業(yè)的集中度提升,將推動上游煙包行業(yè)的市場份額提升。而公開招標(biāo)制度的推進(jìn)和煙草三產(chǎn)退出將加速這一過程。已經(jīng)上市的龍頭企業(yè)有望依托資本平臺,充當(dāng)行業(yè)整合者的角色。

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　　【CPP114】訊：煙標(biāo)行業(yè)正處于整合過程中，龍頭企業(yè)未來借助內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張，集中度提升可期;而新業(yè)務(wù)的增長有望提升估值。推薦標(biāo)的：東風(fēng)股份(穩(wěn)定內(nèi)生增長及高分紅收益率提供安全邊際，充足的現(xiàn)金流具備外延擴(kuò)張可能，原材料應(yīng)用領(lǐng)域延伸提供新增長點(diǎn)，公告進(jìn)軍電子煙領(lǐng)域拓展另一增長極；預(yù)計公司2013-14年EPS分別為1.26元和1.45元，目前股價（16.76元）對應(yīng)2013-14年P(guān)E分別為13.3倍和11.5倍；目標(biāo)價22.7元,對應(yīng)2013年18倍估值)、上海綠新（持續(xù)穩(wěn)健落實(shí)外延擴(kuò)張策略，收購福建泰興顯著增厚13年業(yè)績，積極拓展新業(yè)務(wù)，預(yù)計公司2013-14年EPS分別為0.68元和0.89元，目前股價(15.00元)對應(yīng)2013-14年P(guān)E分別為22.0倍和16.9倍；目標(biāo)價19元，對應(yīng)2013年28倍估值和勁嘉股份（煙標(biāo)印刷龍頭，治理結(jié)構(gòu)改善有望推動公司經(jīng)營步入正軌，預(yù)計公司2013-14年EPS分別為0.81元和0.99元，目前股價(11.82元）對應(yīng)2013-14年P(guān)E分別為14.6倍和11.9倍；目標(biāo)價14.6元，對應(yīng)2013年18倍估值)。

    下游卷煙行業(yè)：品牌重點(diǎn)化發(fā)展，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。煙包行業(yè)主要分為煙標(biāo)材料和煙標(biāo)印刷兩大環(huán)節(jié)，下游主要為卷煙企業(yè)。煙草利稅是國家財政收入的重要來源（2012年占國家財政收入的比重達(dá)到7%）。在控?zé)煴尘跋�，下游卷煙行業(yè)銷量增速有限；主要依靠結(jié)構(gòu)升級來滿足行業(yè)利稅穩(wěn)定增長的需求。

    煙包企業(yè)的內(nèi)生增長來自于：1、跟隨下游卷煙重點(diǎn)品牌實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增長；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，提供更高附加值產(chǎn)品；3、憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，借助卷煙公開招標(biāo)的制度推廣，切入新的區(qū)域市場。

    煙包企業(yè)的外延擴(kuò)張背景和動力：行業(yè)分散,隨著下游卷煙企業(yè)的集中度提升,將推動上游煙包行業(yè)的市場份額提升。而公開招標(biāo)制度的推進(jìn)和煙草三產(chǎn)退出將加速這一過程。已經(jīng)上市的龍頭企業(yè)有望依托資本平臺,充當(dāng)行業(yè)整合者的角色。

    新業(yè)務(wù)延伸構(gòu)建新增長極,提升估值水平。電子煙在歐美市場增速較快（美國市場過去4年每年翻番增長，預(yù)計2013年銷售額將達(dá)到10億美元），歐美傳統(tǒng)卷煙巨頭(如Loriard、雷諾、英美煙草等)通過收購或新設(shè)電子煙業(yè)務(wù)布局長遠(yuǎn)。而國內(nèi)煙包龍頭亦可仿效此做法,憑借在煙草領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢，布局這一快速增長的市場。

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