從存貨水平看，2012年以來，由于需求低迷，銷售不暢，企業(yè)周轉(zhuǎn)壓力加大，整體進(jìn)入去庫存階段，樣本企業(yè)的合計(jì)庫存規(guī)模從2012年2季度左右接近300億元的規(guī)模，回落至2012年底的256億元。2013年上半年，發(fā)債企業(yè)庫存合計(jì)273億元，較上年末增長6.33%，與同期收入增速基本一致，反映樣本企業(yè)在庫存方面仍實(shí)現(xiàn)較好的控制。但同期，應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增長23.37%，達(dá)到212億元，較上年末增加近40億元，體現(xiàn)出目前需求低迷背景下企業(yè)仍存在較大的銷售及回款壓力。由此也導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流狀況受到一定影響，同期僅實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.55億元，即使考慮20億元應(yīng)收票據(jù)凈增加額，上半年獲現(xiàn)情況仍處于一般水平，而2012年在整體去庫存狀態(tài)下，發(fā)債企業(yè)全年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金151億元。
　　
　　產(chǎn)能擴(kuò)張仍在繼續(xù)，但投資力度有所放緩，整體負(fù)債率保持穩(wěn)定
　　
　　產(chǎn)能擴(kuò)張方面，2012年以來受下游需求低迷、產(chǎn)能過剩壓力加劇影響，行業(yè)整體的固定資產(chǎn)投資增速較前期顯著放緩，2013年1-7月為14.65%，較2011年超過30%的高增速出現(xiàn)明顯回落。同期內(nèi)，發(fā)債造紙企業(yè)基本呈現(xiàn)相同趨勢，2010年及2011年可比企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別達(dá)到271億元和212億元，2012年回落至187.49億元，2013年上半年為98.33億元，略高于上年同期水平；截至2013年6月底可比企業(yè)固定資產(chǎn)與在建工程總額較上年末增加121.33億元，增長幅度為7.5%，考慮折舊因素后增幅約為10%左右，低于行業(yè)平均增速。由于整體投資力度放緩，融資需求較前期有所下降，且權(quán)益規(guī)模保持增長，截至2013年6月底，樣本企業(yè)整體的負(fù)債率水平及債務(wù)負(fù)擔(dān)較上年末基本持平。
　　
　　發(fā)債企業(yè)內(nèi)部盈利水平出現(xiàn)分化，龍頭企業(yè)改善趨勢明顯，個(gè)別企業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力
　　
　　從發(fā)債企業(yè)內(nèi)部看，盈利水平出現(xiàn)了較明顯的分化，行業(yè)絕對(duì)龍頭金光紙業(yè)得益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢始終保持了相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，2013年上半年其較好的盈利水平仍得以持續(xù)，實(shí)現(xiàn)利潤總額10.84億元，同比回升25%左右；晨鳴紙業(yè)前期受紙種及新建產(chǎn)能時(shí)點(diǎn)等因素影響受沖擊較大，但隨著新產(chǎn)能逐步發(fā)揮效益，上半年?duì)I業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)成功扭虧，從上年同期的-2.09億元回升至0.97億元，利潤總額為3.94億元；細(xì)分龍頭太陽紙業(yè)、太倉玖龍、東莞玖龍業(yè)績亦獲得明顯改善。但包括銀鴿實(shí)業(yè)、山鷹紙業(yè)(2.23,0.05,2.29%)、岳陽林紙(3.25,-0.01,-0.31%)等在內(nèi)部分國有背景造紙企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，其中銀鴿實(shí)業(yè)虧損額較上年進(jìn)一步放大；山鷹紙業(yè)營業(yè)利潤仍處于小幅虧損狀態(tài)，近期重組完成后經(jīng)營業(yè)績有望獲得改善；岳陽林紙受溶解漿項(xiàng)目拖累，2012年出現(xiàn)大額虧損，2013年以來溶解漿業(yè)務(wù)仍面臨盈利壓力，但其整體呈現(xiàn)減虧趨勢，上半年完成利潤總額-1.28億元，其中二季度單季利潤總額為-0.29億元。中冶紙業(yè)集團(tuán)有限公司曾于2008年發(fā)行企業(yè)債，但由于截至2013年9月6日其仍未披露半年度財(cái)務(wù)報(bào)告，未納入此次樣本企業(yè)范圍；從其2012年年報(bào)及目前公開數(shù)據(jù)看，由于前期激進(jìn)擴(kuò)張及部分先天競爭能力不足制約，公司2011年以來持續(xù)出現(xiàn)大額虧損，截至2012年底負(fù)債率超過95%，2013年預(yù)計(jì)仍處于虧損狀況，目前已接近資不抵債，部分銀行貸款出現(xiàn)逾期，陷入債務(wù)危機(jī)。
　　
　　總體看，目前造紙行業(yè)下游需求低迷，產(chǎn)能增速有所放緩，但仍呈現(xiàn)凈增長狀態(tài)，即使考慮近期兩批淘汰落后產(chǎn)能的效應(yīng)，行業(yè)整體仍面臨較大的產(chǎn)能過剩壓力。今年上半年以來，得益于原材料價(jià)格回落以及庫存壓力下降，發(fā)債造紙企業(yè)運(yùn)營壓力有所緩解，利潤水平小幅改善，但整體盈利水平仍處于相對(duì)低位。短期內(nèi)，在目前調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，造紙行業(yè)的下游需求仍將保持在較低水平，而由于行業(yè)集中度低，新建的大規(guī)模單機(jī)產(chǎn)能對(duì)分散、落后的小、舊產(chǎn)能仍有明顯的替代效應(yīng)，行業(yè)整體固定資產(chǎn)投資增速仍保持在10%以上，行業(yè)短期供求關(guān)系難以改善，企業(yè)盈利仍將保持在較低水平。