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中信建投：造紙印刷行業下游需求低迷

2012-09-24 09:39 來源：中信建投責編：江佳

摘要：: 1、全球造紙行業市場低迷企業增產不增收目前行業總體表現為：產能過剩，行業利潤率下跌，造紙企業增產不增收。2012上半年，輕工行業上市公司業績繼續下滑，營業收入同比增長8%，凈利潤同比下降34%。

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　　【CPP114】訊：1、全球造紙行業市場低迷企業增產不增收目前行業總體表現為：產能過剩，行業利潤率下跌，造紙企業增產不增收。2012上半年，輕工行業上市公司業績繼續下滑，營業收入同比增長8%，凈利潤同比下降34%。其中造紙行業凈利潤下滑81%；包裝、印刷受下游需求影響凈利潤分別下降43%、18%；煙標印刷增長穩定；家具、玩具受出口影響增速放緩。行業總體受困于需求減弱、經濟增速放緩、產能過剩等因素。
　　
　　2、傳統旺季短期推升市場溫度9月份后，隨著學校開學、中秋、國慶等假日的來臨，造紙行業將進入傳統的產銷旺季，行業基本面逐步回暖。近期造紙原料及下游紙品價格疲軟態勢略有好轉，行業基本面略有改善。近兩周，紙漿和廢紙市場價格略有企穩的現象值得關注，紙漿和廢紙價格的反彈，或將成為下游需求改善、紙企迎來轉機的最真實信號。
　　
　　3、原料價格低位勉強支撐成本改善邏輯雖然木漿及廢紙價格的總體低位將在今年下半年繼續使得造紙企業的成本壓力有所緩解，但單一的成本改善對行業總體困局難有實質性改善。由于行業目前產能過剩且集中度低，需求減弱后生產鏈條上的相關企業一般均選擇壓縮成本以提高競爭力，保證生產運轉，因而下游需求減弱的信號一般可以迅速傳導至原材料價格，原料價格疲軟實為需求不佳的最真實體現。同時在銷售壓力下產品價格往往隨原料價格的下降而更加敏感地下降，因此企業毛利率也難以有實質性的改善。
　　
　　4、新產能釋放長期需求低迷仍為主要癥結上游原料木漿價格經歷了2011年7-12月的幅度接近30%的下跌，盡管2012年上半年漿價已有所反彈，但考慮到當前全球經濟復蘇進程仍有較大不確定性，木漿需求的實質性恢復仍取決于下游需求的真正改善，而目前看來這一因素的出現可能需要較長時間。另外，2012年、2013年為紙漿和生活用紙產能集中釋放期。諸多大廠的產能投產加劇了行業供求關系的緊張，導致終端售價難以提升，因此行業總體的盈利狀況很難輕易從低谷中走出。
　　
　　5、行業投資策略當前造紙板塊整體處于業績低點，盡管復蘇進程還有一定不確定性，但預計惡化的空間有限，而包裝印刷板塊正經歷下游景氣度調整的重要時期，預計業績壓力較大。我們在上一篇深度報告《造紙原料價格持續走低利好紙品價格更具剛性的特種紙生產商》中就曾提到，目前紙漿和廢紙市場持續走軟，在需求減弱、產業鏈兩端同時降價的大環境下，我們認為成本縮減的故事無法成為支撐企業基本面改善的有力邏輯。而下游產品市場需求穩定、價格更具剛性的特種紙生產商或將在成本縮減，而下游需求相對穩定的細分市場獲得更多競爭優勢。
　　
　　

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