【CPP114】訊：晨鳴紙業(yè)是綜合性龍頭公司，公司規(guī)模是a股上市的造紙企業(yè)中最大的。2009年，晨鳴紙業(yè)決定新建3個(gè)項(xiàng)目：高檔低定量銅版紙、高檔涂布白牛卡紙、晨鳴國(guó)際物流中心及配套鐵路專用線項(xiàng)目。與此同時(shí)，晨鳴紙業(yè)還計(jì)劃投資16.7億元在湛江地區(qū)投資建設(shè)45萬(wàn)噸高級(jí)文化紙生產(chǎn)線，加上以上新增項(xiàng)目，晨鳴紙業(yè)在2009～2010年間共計(jì)劃新增114.7億元投資。

    
　　隨著建成投產(chǎn)，晨鳴紙業(yè)2011年新增的產(chǎn)能主要為高檔文化紙45萬(wàn)噸，高檔低定量銅版紙80萬(wàn)噸、高檔涂布白牛卡紙60萬(wàn)噸，我們認(rèn)為公司新增產(chǎn)能基本上屬于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，深挖了市場(chǎng)區(qū)域需求。盡管廣東地區(qū)是產(chǎn)紙大省，2008年造紙產(chǎn)量達(dá)到1154萬(wàn)噸，但其中絕大部分是箱板紙和瓦楞紙，其中九龍和理文兩家公司分別貢獻(xiàn)442.89萬(wàn)噸和298.96萬(wàn)噸，占比達(dá)到64%，因此，相對(duì)而言，文化紙的產(chǎn)量，特別是高端文化紙產(chǎn)量并不高，對(duì)應(yīng)廣東地區(qū)發(fā)展水平，我們認(rèn)為該文化紙?jiān)诋?dāng)?shù)赜休^大需求。公司對(duì)應(yīng)于該市場(chǎng)適時(shí)適地投資，未來(lái)盈利空間較大。

    
　　晨鳴紙業(yè)高檔低定量銅版紙產(chǎn)能達(dá)到80萬(wàn)噸，未來(lái)銅版紙新增產(chǎn)能較多，今年主要是海南地區(qū)160萬(wàn)噸項(xiàng)目和王子制紙(南通)40萬(wàn)噸項(xiàng)目，公司投資地區(qū)選擇在山東壽光，盡管新增項(xiàng)目較大，但公司靈活利用地域的區(qū)別，將市場(chǎng)有效區(qū)分開，我們對(duì)其盈利并不悲觀。

    
　　最后，晨鳴紙業(yè)還準(zhǔn)備新增60萬(wàn)噸白面牛卡紙項(xiàng)目，該項(xiàng)目是一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)制造該產(chǎn)品的企業(yè)并不多，最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是山東陽(yáng)光紙業(yè)[2.81-0.71%]和浙江景興紙業(yè)[7.360.55%]。公司新增項(xiàng)目主要在2011年釋放，我們對(duì)該項(xiàng)目的需求前景較為謹(jǐn)慎，因?yàn)樵撌袌?chǎng)主要用于高端包裝，產(chǎn)品主要用于食品飲料，小家電等，盡管需求增長(zhǎng)較快，但供應(yīng)的超速增長(zhǎng)可能會(huì)影響該紙種的毛利水平，我們判斷該項(xiàng)目盈利會(huì)略高于箱板紙盈利而小于文化紙盈利水平。

    
　　綜合來(lái)看，晨鳴紙業(yè)投資產(chǎn)能基本處于不同地理市場(chǎng)和不同紙種細(xì)分市場(chǎng)中，且2011年行業(yè)新增產(chǎn)能并不大，明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，未來(lái)盈利水平應(yīng)超我們前期預(yù)期。

    
　　我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)作為造紙行業(yè)的龍頭代表企業(yè)，與印刷包裝公司對(duì)比來(lái)看，具備相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，而其市值卻是印刷企業(yè)的2倍而已，我們認(rèn)為這種程度的偏差代表了市場(chǎng)投資者對(duì)于造紙企業(yè)極端的負(fù)面悲觀看法，隨著8月份紙品價(jià)格的止跌和四季度旺季的到來(lái)，以及行業(yè)十二五規(guī)劃的制定出臺(tái)，造紙公司如此低的估值水平有望被修復(fù)。



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