【CPP114】訊：產(chǎn)量整體大幅增加，市場銷售壓力漸顯。1-5月，國內(nèi)紙及紙板累計(jì)生產(chǎn)量4018萬噸，同比增長18.1%，5月單月產(chǎn)量878萬噸，同比漲幅為11.7%，環(huán)比增加了3.9%。細(xì)分紙種來看，受益于下游需求支撐，衛(wèi)生用紙、包裝用紙是目前景氣度最高的兩個(gè)紙種。1-5月紙漿累計(jì)產(chǎn)量931萬噸，累計(jì)上升24.7%，5月當(dāng)月同比增幅達(dá)24.6%，環(huán)比增加7.0%。

　　進(jìn)出口狀況比較平穩(wěn)，依靠出口緩解國內(nèi)市場壓力有限。1-4月份出口紙及紙板123萬噸，同比增加了3.4%。進(jìn)口紙及紙板117萬噸，同比增加了21.4%。最受市場關(guān)注的銅版紙，1-4月份我國共出口銅版紙42.7萬噸，同比增長7.2%。4月份單月出口銅版紙10.8萬噸，同比下滑7.7%。雖然受到美國及歐盟對(duì)我國銅版紙的“雙反”，但總體變化平穩(wěn)。不過由于其它地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量不大，難以容納我國更多的出口。

　　造紙行業(yè)景氣高點(diǎn)已現(xiàn)，內(nèi)部分化不可避免。造紙行業(yè)2010年業(yè)績同比雖然大幅增長，但景氣高點(diǎn)已現(xiàn)(09年4季度毛利水平已恢復(fù)至歷史較高水平，10年2季度是高點(diǎn))。依據(jù)是下半年整體經(jīng)濟(jì)增速將減緩，更主要的原因是許多紙種的供給增加迅速。由于造紙行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，技術(shù)進(jìn)步巨大，產(chǎn)能過剩是主要特征。因此今后幾年行業(yè)集中度會(huì)大幅提高，優(yōu)勢公司仍將迅速發(fā)展，中小紙企生存日趨艱難。

　　淘汰落后產(chǎn)能如能如期進(jìn)行，將是下半年行業(yè)最大的利好。國家為完成“十一五”節(jié)能減排的計(jì)劃，公布過剩行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰指標(biāo)，造紙行業(yè)有432萬噸的任務(wù)，較之前的53萬噸大幅增長。若能如期完成對(duì)低端的文化紙和包裝紙?zhí)蕴�，將�?duì)中高端印刷紙、包裝紙的價(jià)格將產(chǎn)生強(qiáng)有力的支撐，

　　美盈森——高寬客戶群，包裝一體化服務(wù)=持續(xù)的高盈利。紙包裝行業(yè)未來幾年集中度將迅速提高，美盈森利用上市超募資金在蘇州和重慶布點(diǎn)，加上原東莞募投項(xiàng)目，新建產(chǎn)能達(dá)4.3億平米，相對(duì)現(xiàn)有不到0.8億平米的產(chǎn)能，增長逾5倍，預(yù)期用三年的時(shí)間逐步消化。我們預(yù)期2010-2011年凈利潤分別增長29%、62%，EPS分別為0.95元、1.55元。我們看好紙包裝行業(yè)及公司未來幾年的高成長性，維持“增持”評(píng)級(jí)，繼續(xù)維持年初40元的目標(biāo)價(jià)。

　　太陽紙業(yè)——抓住行業(yè)低谷下的低成本擴(kuò)張機(jī)遇。10年公司基本維持四季度的景氣狀況，在原材料價(jià)格上漲迅猛的態(tài)勢下，一體化戰(zhàn)略向上游擴(kuò)張充分體現(xiàn)09年以來逆勢擴(kuò)張的成果，同時(shí)也有助于提升公司的估值水平。預(yù)測公司2010-2011年攤薄EPS分別為0.71元、0.93元，現(xiàn)對(duì)應(yīng)PE分別15.2倍、11.6倍，具有較強(qiáng)的安全邊際。考慮到公司未來的持續(xù)擴(kuò)張，我們繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14元。



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