一、四季度投資主線

　　漿價繼續(xù)上行,配置漿紙一體化企業(yè):我們認(rèn)為在國內(nèi)紙品提價,美日歐等地區(qū)紙產(chǎn)量開始恢復(fù),以及國內(nèi)高端紙產(chǎn)能持續(xù)投放背景下,未來漿價將繼續(xù)上行,因此我們推薦配置漿紙一體化企業(yè),如岳陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè),這類公司在漿價上升通道中盈利能力將提升。

　　紙價繼續(xù)上漲動力減弱,漿紙脫鉤型企業(yè)盈利將下滑:我們認(rèn)為漿紙脫鉤型企業(yè)當(dāng)前處于盈利能力的高點,而在未來紙品出口增速下滑和2010年高端紙種產(chǎn)能投放將惡化行業(yè)供求,紙價下行風(fēng)險較大,同時漿價上行也將催生盈利的下降。

　　二、什么發(fā)生了改變？

　　紙品外需回落,出口將下滑:我們判斷今年下半年以來導(dǎo)致高端紙品價格持續(xù)上升的原因除了國內(nèi)需求修復(fù)外,外需增長是緩解國內(nèi)供求的主要原因。外需主要來自對日本、英國兩個發(fā)達(dá)地區(qū)出口快速增加,而隨著國內(nèi)出口價格提升和日元升值結(jié)束,未來出口繼續(xù)保持快速增長將變得困難。

　　停建產(chǎn)能重新投入導(dǎo)致未來供求惡化:我們注意到2010年APP160萬噸銅版紙,王子制紙80萬噸銅版紙,以及博匯紙業(yè)35萬噸白卡紙、玖龍紙業(yè)60萬噸白卡紙,珠海華豐35萬噸產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡紙,這些產(chǎn)能之前由于金融危機(jī)停建,現(xiàn)在重新投放卻沒有很好的國際國內(nèi)需求基礎(chǔ),將對明年紙品價格構(gòu)成較大的壓力,但卻能刺激木漿需求繼續(xù)回暖。

　　三、有別于市場的認(rèn)識

　　漿紙脫鉤型企業(yè)盈利超預(yù)期,但展望負(fù)面:市場認(rèn)為漿紙脫鉤型企業(yè)紙價上調(diào)凌厲,未來盈利水平也將超出預(yù)期。我們認(rèn)為造紙行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了銷量回暖、價格上漲和利潤大幅增加的循環(huán),未來提價在產(chǎn)能投放預(yù)期下不可持續(xù)而成本上漲將擠壓其盈利水平,因此,我們判斷當(dāng)前漿紙脫鉤型企業(yè)盈利處于最佳狀態(tài),未來盈利出現(xiàn)下滑概率較大。

　　下調(diào)行業(yè)評級至中性,但仍推薦林漿紙一體化企業(yè):看好晨鳴紙業(yè)短期和長期來看的漿線占比較高帶來的成本優(yōu)勢,以及岳陽紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢。此外,我們也繼續(xù)推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份。


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