【編者按：首次對各紙種的完全成本進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為造紙行業(yè)景氣于低位初企穩(wěn)。】

       【我要印】首次對各紙種的完全成本進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為造紙行業(yè)景氣于低位初企穩(wěn)。

       本文也延續(xù)了二季度報(bào)告相對估值強(qiáng)度的研究，認(rèn)為造紙行業(yè)估值吸引力已不顯著，但考慮到目前已進(jìn)入消化產(chǎn)能并回復(fù)業(yè)績階段，建議標(biāo)配該行業(yè)。

       行業(yè)景氣低位略有企穩(wěn)。目前高價(jià)存貨基本消化完畢，紙價(jià)已經(jīng)先于漿價(jià)和廢紙價(jià)格企穩(wěn)，行業(yè)景氣應(yīng)該已經(jīng)于低位初步企穩(wěn)，但重回07-08年高景氣并非易事，因?yàn)榍捌谶^度高速擴(kuò)張的產(chǎn)能仍然制約著盈利的恢復(fù)速度。

       分析顯示各紙種毛利率于低位不同程度反彈。(1)銅版紙--恢復(fù)至28%的長期毛利率水平。(2)白卡紙-毛利率反彈超20%，得益于“消費(fèi)型需求”支撐。(3)箱板紙-利率回升至10%，但進(jìn)一步上行壓力大。(4)雙膠紙-毛利率超過30%創(chuàng)新高是短期現(xiàn)象。(5)新聞紙-回報(bào)穩(wěn)定的紅利型子行業(yè)。

       紙業(yè)已走出“估值洼地”，“相對低估”已不明顯。從目前相對估值情況看，“造紙PB/A股PB乖離率”和“造紙PE/A股PE乖離率”分別為-23.3%和-9.1%，仍然為負(fù)，從該指標(biāo)看仍在“相對低估”，但1.8倍的絕對PB和23.8倍PE的絕對水平偏高，加之考慮到造紙行業(yè)相對市場的估值強(qiáng)度(我們用造紙PB/全市場PB衡量)有進(jìn)一步下行趨勢，因此目前造紙行業(yè)取得明顯相對正收益的可能并不大。

       建議標(biāo)配造紙行業(yè)。雖然當(dāng)前估值吸引力已不顯著，但造紙行業(yè)的需求穩(wěn)定的增長(有一定的消費(fèi)型屬性)，已進(jìn)入消化產(chǎn)能并回復(fù)業(yè)績階段，仍是值得配置的制造業(yè)，建議標(biāo)配該行業(yè)。待絕對估值調(diào)整或業(yè)績恢復(fù)修正絕對估值水平、造紙行業(yè)低PE、PB相對估值優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化時(shí)再超配。

       選擇需求增長性好、行業(yè)地位突出的公司標(biāo)配，如果金東紙業(yè)今年能完成IPO，是一個(gè)應(yīng)重視的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，同時(shí)金東紙業(yè)也能明顯提高造紙行業(yè)在全市場的市值占比，也是一個(gè)重要的配置紙業(yè)的理由。




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